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www.4887kj8.com好莱客:2019年广州好莱客创意家居股

更新时间:2019-09-30      

  . 商品房销售增速放缓,定制家居行业景气度承压。由于大众 “买房→装修→买家

  居”的消费习惯,商品房销售情况和翻新情况对定制家居行业的发展有重要影响。

  比明显下降,二、三线城市仍保持增长态势,全国房地产市场呈现持续分化态势;

  面存在一定差距。随着房地产景气度下行和定制家居行业市场竞争加剧,2019 年

  目处于建设中。2019 年下半年公司计划投入 4.14 亿元,2020 年计划投入 5.88 亿

  公司于2019年8月1日发行6年期6.30亿元公司债券,募集资金计划全部用于汉川定制

  根据公司公告,2019年9月16日,公司将发行本期债券收到的募集资金62,204.99万元

  (含银行利息,扣除发行费用914.17万元)以增资的方式分别转入子公司湖北好莱客创意

  家居有限公司(以下简称“湖北好莱客”)的2个募集资金专用账户,其中20,000.00万元

  计入湖北好莱客注册资本,42,204.99万元计入其资本公积,增资资金由湖北好莱客专户存

  储,全部用于本期债券募投项目的实施。截至2019年9月16日,本期债券募集资金专户余

  2018-2019 年 6 月末,公司名称、控股股东、实际控制人均未发生变化。2018 年 3-10

  月,鉴于激励对象 12 人因个人原因离职,公司对已获授但尚未解锁的限制性股票合计 27.40

  2018 年 10 月 29 日,公司决定终止实施 2016 年及 2017 年限制性股票激励计划,并

  回购注销 161 人已授予但尚未解锁的全部限制性股票,共计 471.85 万股,2019 年 5 月 8

  截至 2019 年 6 月末,公司注册资本和实收资本为 30,960.07 万元。公司控股股东仍为

  沈汉标;实际控制人为沈汉标和王妙玉夫妇,二者为一致行动人,分别持有公司 41.06%

  和 26.09%股权。沈汉标现担任公司董事长兼总经理;王妙玉曾任公司董事、监事,现在

  公司无任职。截至 2019 年 6 月末,公司前十大股东明细如下表所示,公司前十大股东无

  公司主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售。2018 年,

  2018年,家具制造业、定制家居行业收入增速大幅放缓,但定制家居行业市场规模仍

  作为传统轻工制造行业之一,近十年家具制造行业发展趋缓。根据国家统计局数据显

  示,2018年我国家具制造业主营业务收入为7,011.90亿元,按可比口径计算增速为4.30%,

  定制家居行业是家具制造业的分支,最早起源于欧美国家,2000年左右在我国兴起,

  属于家具制造领域的新兴产业,为资本密集型产业。目前,“大家居”经营理念已成为定

  制家居多数企业的经营共识,定制家居行业开始由最初的定制橱柜、定制衣柜等领域,逐

  步拓展至卧室、书房、客厅、餐厅等。受房地产行业景气度下行的冲击,近年行业内各家

  上市公司的营业收入同比增速呈现不同程度的下降。2019年上半年,随着定制家居上市公

  就市场规模来看,定制家居行业仍有持续发展空间。根据智研咨询数据,2015年我国

  定制橱柜产量为1,375万套,渗透率为55%,市场规模1,092亿元,2017年中国建筑装饰协

  会公布定制橱柜市场规模为1,300亿元。定制衣柜方面,2017年定制衣柜市场规模826亿元,

  两者合计定制家居行业整体规模超过2,100亿元。根据中国产业信息网《2017年中国定制

  家居行业发展现状分析及未来发展前景预测》,目前我国定制家居占家具行业收入的比例

  在20%左右,而发达国家位于60%到70%之间,我国定制家居行业渗透率增长空间较大。

  注:家具制造业主营业务收入为国家统计局公布的规模以上工业企业数据,其增速均按可比口径计算。

  2018年数据与上年公布的同标数据有不可比因素,原因系规模以上工业企业调查范围定期更新、国家统

  2018年以来房地产市场持续分化,商品房销售走弱,定制家居行业景气度承压

  定制家居是后地产周期行业,产品销售周期滞后于房地产销售周期。从需求来看,由

  于大众“翻新→装修→换家居”和“买房→装修→买家居”的消费习惯,商品房翻新和新

  房销售对定制家居行业的发展有重要影响。当前新房销售走弱,翻新需求虽持续增长但影

  新房销售方面,自2016年10月国内房地产调控以来,国内主要一、二线城市陆续推出

  了住房限购限贷政策,2018年中央继续强调房地产调控政策的稳定性和连续性,坚持房子

  是用来住的、不是用来炒的定位,采用因城施策、分类指导策略。2018年房地产市场成交

  主力的三四线城市明显降温,带动全国商品房销售面积同比增幅回落;2018年,全国商品

  房销售面积同比增长1.3%,较上年下滑6.4个百分点。从房价收入比情况来看,2018年,

  一线城市房价收入比明显下降,二、三线城市仍保持增长态势,全国房地产市场呈现持续

  分化态势。进入2019年以来,全国商品房销售情况仍持续走弱,商品房销售面积累计同比

  注:数据分别选取“40大中城市商品房销售面积”、 “50大中城市房价收入比”,按一二三线城市分类,

  房价收入比=(住宅成交均价*人均住宅建筑面积)/(人均可支配收入*住房公积金修正系数)。

  商品房翻新方面,房地产市场翻新需求逐步增加。根据华泰证券研究所的测算方法,

  测算商品房翻新面积,假设2010年以后住宅进入翻新周期,第一、二、三年分别翻新30%、

  30%和40%,同时考虑到硬体家具更新周期为10年,故根据1999-2008年商品房销售面积推

  算出2011-2018年翻新需求面积,测算出的翻新需求逐年增加1。2018年用此方法测算的商

  品房翻新需求为67,740.19万平方米,2011-2018年复合增长率为20.71%。近年翻新需求持

  续增长,但值得注意的是,从测算面积来看,商品房翻新需求远小于新房销售需求,当前

  我国定制家居行业集中度较低,整体呈现“大行业、小公司”的特点。2018年定制家

  居行业集中度CR62为22.63%,主要原因系我国定制家居消费者需求差异分化,高中低端

  产品需求不一。行业进入门槛较低,中小企业较多,消费者可选择产品较多,故企业竞争

  定制家居企业提升竞争力的方式主要有:拓展产品品类,发展多品类产品生产,向全

  屋定制领域发展;拓展业务类型,大力发展大宗业务、海外销售业务,布局非零售市场、

  海外市场,寻求业务新增长点;扩张经销渠道,增加经销商专卖店、直营店开店数量;增

  加线上引流渠道,加大营销推广力度。以上方式中,渠道营销对企业发展的影响最为重要,

  定制家居企业的销售模式集中于线下,多以经销商为主、以直营为辅,通过终端门店

  的广覆盖、高渗透来满足终端消费者个性、专属的家居需求。近三年定制家居企业陆续上

  市后,持续扩张渠道,经销及直营门店数量持续增加。2018年门店数量增速最快的是索菲

  亚,同比增速达21.85%。目前欧派家居的门店数量最多,2018年末有6,708家,主要系欧

  此外,近年定制家居企业也致力于扩张线上渠道,由“天猫”引流消费者扩张至“抖

  音”、“小红书”等互联网新渠道的营销投放,行业内对于此类新零售模式的运营仍处于

  探索阶段。综上,定制家居行业竞争激烈,企业重点关注销售渠道建设,销售网络布局日

  公司是一家主营定制家居的上市公司,主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设

  公司新增橱柜、木门和门窗品类。公司其他业务系为经销商提供的培训、建店设计、主动

  公司主要产品为整体衣柜及配套家具,2018年起,逐步扩张橱柜、木门和门窗等品类。

  公司橱衣木产品品牌为“好莱客”,门窗产品品牌为“好莱客×雷拓v12”。公司定制衣

  柜产品是基于消费者空间布局、风格样式、环保健康等多方面的个性化需求,进行量身定

  了仿古雕系列、欧陆精品系列、原态产品系列等高端系列产品以及以红白松为代表的中端

  从公司产品具体产销量情况来看,2018年公司产品品类扩张,新增橱柜、木门产品;

  2019年1-6月,新增门窗产品。由于公司采用以销定产的定制模式,公司产品产销率水平

  较高。整体衣柜及配套家具作为公司的传统产品,2018年产销率超过100%,产销量同比

  持续增长。橱柜、木门及门窗作为新增品类,2019年上半年产销率分别为97.99%、101.10%

  产品销售价格主要受原材料价格、客户结构、产品营销等影响,由于公司整体衣柜为

  个性化定制产品,每平方米均价较高。2018年至2019年上半年,公司整体衣柜及配套家具

  式是在指定的区域内,公司授权符合要求的经销商按照公司要求开设“好莱客”品牌专卖

  店,并建立销售、设计、安装及售后服务体系,开展“好莱客”品牌全屋配套式销售的销

  售模式;直营模式是指公司自主经营“好莱客”品牌专卖店并开展对应经营业务;大宗客

  户模式是指公司向房地产或装修工程企业等大宗客户开展品牌定制家居产品销售。2018

  年,公司新增橱柜、木门品类,品牌仍为“好莱客”,橱衣木类产品共享销售渠道。

  经销商销售模式为公司主力发展的零售业务销售模式,2018年经销商销售收入19.92

  亿元,占主营业务收入的比重为95.32%。公司对经销商销售模式下的货款结算一般采用“先

  收款后发货”方式,公司在收到经销商交纳的全部货款后才排单生产,并发货至经销商指

  定的短驳物流站点,取得货物承运单即确认收入,货物从短驳物流站运输至终端客户的运

  输费用及相关责任由经销商承担。个别情况下,经销商如面临临时资金紧张等因素,经公

  司规定审批流程批准后,公司可先进行排单生产,但一般发货前经销商需交纳全部货款。

  直营店销售模式方面,公司在广州、上海分别设立了分公司,截至2018年末,公司运

  营的直营店共21家。直营店减少了中间代理的流通和销售环节,因此该模式毛利率较高,

  但管理效率相对较低。直营模式的结算方面,公司设计师在上门量尺和设计产品方案前,

  顾客需要交纳订金,待最终设计方案经客户确认并签订合同后,顾客需要交纳剩余的全部

  货款,公司才进行排单生产。2018年,公司直营店实现产品销售收入9,642.56万元,同比

  下降8.73%,主要系当年公司关闭了1家直营店所致;公司直营模式毛利率56.99%,同比下

  大宗客户销售模式方面,随着国内房屋精装修比率提高,公司组建了工程配套团队,

  未来可能增加与大型房地产精装修项目的合作。结算方式上,公司提供一定的赊销期,客

  户需要先预付一定比例的合同款,然后根据工程进度结算除保修金外的剩余合同款,待工

  程验收后,通常情况下,工程客户保留5%左右的合同款作为质保金,待工程验收完工后

  1-2年支付给公司。公司大宗客户销售模式收入持续增长,2019年上半年,公司开发房地

  的同类型企业相比,公司大宗客户销售业务毛利率较高。但考虑到该模式下,公司自主承

  担工程投标、人工、物流等费用,公司大宗客户业务净利率水平实际与行业一致。

  2019年1-6月,公司新增门窗品类,销售渠道独立于橱衣木产品,目前经营范围集中

  于杭州地区。2018年12月,公司的全资孙公司湖北好莱客门窗有限责任公司与浙江雷拓家

  居有限公司(以下简称“雷拓公司”)合资设立控股子公司瀚隆门窗(杭州)有限责任公

  司(以下简称“瀚隆门窗”)经营金属门窗加工制造业务,目前瀚隆门窗处于试经营阶段。

  2019年1-6月,瀚隆门窗主要经营模式是OEM代工,门窗产品均销售给关联方雷拓公司。

  2018年末,公司拥有经销商超过1,100家;经销商专卖店和直营店数量分别为1,745家

  和21家,分别同比增长17.19%、-4.5%。2019年上半年,公司将6家直营店转变为经销模式,

  直营店数量下降。新品类方面,截至2019年6月30日,公司橱柜上样门店接近700家,木门

  2018年,公司整体单店收入较上年小幅下降。由于新门店从设立到正常运营一般需9

  个月左右,存续1年以上的门店收入变化(以下简称“同店增长”)能够更加客观反映行

  业终端情况的变化。剔除工程订单、新开经销商专卖店贡献的收入数据之后,2018年经销

  商专卖店同店增长约13%,其中客单值增加约10%,客户数量基本持平。2018年,公司直

  营单店收入同比下降4.38%,主要系门店客流量下降所致。2019年1-6月,公司营业收入同

  比增长3.86%,受客流量下降影响,公司收入增速放缓,但门店数量仍保持一定增长,未

  渠道分化背景下,公司于2017 年末提出加快开拓新零售渠道,通过社群营销、电商

  2018年,公司在天猫的整体流量排名提升,订单转化率超过10%;此外,公司加大对

  互联网平台的精准营销,形成微信自媒体、“抖音”为主,“小红书”、“知乎”为辅的

  多渠道综合分发体系。2018年公司广告宣传费为1.17亿元,同比增加35.15%。

  2019年4月,公司与齐屹科技签订了《战略合作框架及交叉持股投资协议》,开展定

  制家居领域深度战略合作,利用齐屹科技旗下的“齐家网”互联网家装平台,打造前端流

  量和供应链交付的更紧密对接机制,为客户提供更好的一站式消费体验,实现流量入口和

  供应链交互的完整闭环。双方计划进行股权绑定并成立合资公司,推出定位于年轻一代的

  2018年受三四线城市房地产市场影响,公司B、C类城市门店数量、收入增速放缓,

  但公司仍持续采取下沉市场的布局扩张战略,未来需关注公司下沉市场的经销商盈利情况

  公司主要销售区域集中在经济较发达的华东地区、华中地区,符合行业特点。2018

  年华东地区销售收入占比为28.16%,华中地区销售收入占比为21.36%。

  近年公司不断加强销售网络,对下沉市场(地级市、县级市及以下城市)的经销商进

  直营店来看,公司直营店全部分布于A类城市(省会及副省会城市)。经销商专卖店

  来看,得益于2016-2017年公司对A类城市经销商的优化策略取得良好成效,2018年省会经

  销商优化调整带来的业绩提升效应得以释放,A类城市经销商及经销商专卖店数量增长速

  度高于其他类城市。2018年,三至五线城市专卖店数量在房地产显性红利消退过后,增长

  相对放缓;2018年,公司B类城市(地级市)、C类城市(县级市及以下)的经销商专卖

  店数量占比均呈现小幅下降。公司计划对下沉市场开展更深入细致的工作,对B类城市、

  从经销商平均开店情况来看,2018年,A、B和C类城市平均每个经销商分别拥有6-7

  个、1-2个和1个专卖店,B类和C类城市每个经销商平均拥有的经销商专卖店数量仍远小于

  A类城市。三至五线城市的市场相对较小,仍有一定开发潜力。2019年1-6月,公司对B、

  C类城市持续进行布局扩张策略,B、C类城市经销商专卖店数量持续增长,A类城市门店

  图7 2018年A类城市经销商及其专卖店数量占比提升,其他城市数量占比均下降

  注:A类城市代表省会及副省会城市、B类城市代表地级市、C类城市代表县级市及以下。

  从不同城市的收入情况来看,2018年,A类、B类和C类城市的销售收入分别占比为

  22.84%、43.10%和34.06%,与上年相比变化不大。2018年,随A类城市经销商专卖店的扩

  增、直营店数量的减少,A类城市的单店收入有所摊薄;随B类、C类城市经销商及经销商

  专卖店优化策略的提升,B、C类城市的单店收入均小幅提升。客户结构方面,整体衣柜

  建立了采购管理体系,提高原材料利用率,并改变细分产品结构。采购方面,公司设置

  封边条、装饰膜、百叶板、五金导轨、滑轮、铰链等,一般物料包括包装材料、设备配件、

  生产经营模式对原材料稳定性、质量和可靠性要求较高,给公司的采购议价带来一定的挑

  公司整体衣柜的原材料中板材占比最大,是公司最主要的原材料。2018年以来,公司

  主要采购板材市场价格较为稳定。随公司业务量的扩增,板材采购量的提升,公司对供应

  商议价能力提升,公司板材的采购单价小幅下降。未来仍需关注板材等原材料价格变动对

  公司成本的影响。2018年,公司采购的原材料百叶板采购数量大幅下降,主要原因是公司

  公司针对生产所需的重要原材料,一般选取几家供应商并与之建立稳定的合作关系。

  公司主要生产基地有4个,分别位于广州经济技术开发区、广州市从化区、惠州市和

  期和二期)投产,公司产能继续提升。截至2018年末,整体衣柜及配套家具产能达到1,204.20

  万平方米,同比增长21.19%;新增木门产能0.49万樘。公司根据实际经营情况,通过控制

  设备购买及运营逐步调整新增产能的释放节奏。2019年1-6月,公司新增品类的产能逐步

  从化生产基地主要为定制家居智能生产建设项目,实施主体为子公司广州从化好莱客家居

  有限公司,受土地进度交付缓慢、地块平整工作复杂等原因,该项目于2018年5月启动建

  设,较原定开始时间推迟半年。截至2019年6月末,从化生产基地项目已投资14,166.74万

  除上述项目外,公司尚有部分装修工程等工程项目处于建设中,就公司全部在建项目

  情况来看,2019年下半年公司计划投入4.14亿元、2020年计划投入5.88亿元。中证鹏元注

  意到公司在建产能项目规模较大,www.4887kj8.com。受行业竞争、市场需求变动或者宏观经济形势变化的影

  以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具

  标准无保留意见的2017-2018年审计报告,以及未经审计的2019年半年报。2018年,公司

  随产能持续扩建,公司非流动资产大幅增长;货币资金和理财产品占总资产的比重仍

  近年,受产能持续扩建的影响,公司总资产规模持续增长。2019年6月末公司总资产

  规模为28.53亿元,较2017年末增长13.49%。随公司持续进行产能扩建,公司非流动资产

  流动资产方面,近年公司货币资金持续下降,截至2019年6月末,公司货币资金3.63

  亿元,较2017年末下降23.73%,主要是公司持续进行资本投入进行产能扩张所致;2019

  年6月末,公司有6.00万元支付宝保证金使用受限,受限货币资金规模较小。2018年及以

  前,受益于公司“个性化定制(以销定产或JIT)”的生产模式,公司存货规模相对较小;

  2019年6月末,公司存货1.07亿元,较2017年末增长108.34%,主要原因是2018年起公司扩

  张了橱柜、木门和门窗品类,这些品类均可以进行部分标准件的生产,因此公司在安全库

  存的范围内提高了存货占比。截至2018年末,公司其他流动资产8.80亿元,其中购置的理

  财产品8.40亿元,主要投资于上海浦东发展银行、中信银行的结构性理财产品等,年化收

  益率在4.15%-4.25%,期限均为90天。跟踪期内公司理财产品规模持续减小,理财产品到

  非流动资产方面,公司固定资产主要系厂房和机器设备,2018年末公司固定资产5.65

  亿元,同比增长17.65%,主要系公司多项装修工程完工、设备完成调试转固所致;2018

  年末,在建工程6.25亿元,同比增长119.93%,主要系公司持续进行产能扩建,先后投资

  建设惠州好莱客二期、三期建造工程、新总部大楼装修工程、从化好莱客定制家居智能生

  产建设项目、湖北好莱客一期建设项目等。2018年末,公司无形资产账面价值为1.56亿元,

  整体来看,2018年以来公司持续进行产能扩建,非流动资产大幅增长,公司资产规模

  2018年,公司净营业周期仍为负数,运营资本管理能力持续较强。公司采取“个性化

  定制(以销定产或JIT)”的生产模式,存货规模相对较小,周转效率相对较高。2018年,

  公司扩张橱柜、木门等产品品类,该品类可以部分生产标准件,公司在安全库存的范围内

  提高了存货占比,存货周转天数小幅增加。公司生产模式对供应商供货的可靠性和及时性

  要求较高,公司有一定议价能力,供应商通常给予公司1-2个月的信用期。2018年,公司

  在建工程大额投入导致应付工程款增加,公司应付款项周转天数延长至59.11天,较上年

  公司产品生产周转速度较快,产品销售方式一般采用“先收款后发货”方式,在收到

  经销商交纳的全部货款后才排单生产。2018年,针对信用情况较好的经销商,公司允许预

  收部分款项后开始生产,货物交付后进行尾款支付;此外,2018年,公司大宗客户销售业

  务规模增长,该模式下公司提供给工程客户一定的赊销期。受上述因素影响,2018年,公

  从整体资产运营效率来看,受公司持续进行产能扩建、营业收入增速放缓的影响,2018

  2018年以来公司收入增速明显放缓,未来增长承压;公司综合毛利率持续较高,盈利

  )、广州尚品宅配家居股份有限公司(简称“尚品宅配”)、志邦家居股份有限公

  司(简称“志邦股份”)、好莱客、厦门金牌厨柜股份有限公司(简称“金牌橱柜”)、广东顶固集创家居

  和门窗品类,未来随新品类产量的扩增,公司收入仍具有一定增长动力。公司近年持续进

  表现持续较高。其中,随业务规模的扩大、规模效应持续显现,整体衣柜及配套家具毛利

  率提升至40.94%,为行业内较高水平;其他业务毛利率持续为负,对公司综合毛利率的影

  期间费用方面,2018年,公司期间费用率为18.52%,较上年提升1.65个百分点,主要

  源于公司销售费用的增长。2018年,公司广告宣传费1.17亿元,同比增加35.15%。未来需

  关注公司持续加大品牌宣传、新零售营销模式拓展等投入后,期间费用对公司利润的侵蚀

  2019年1-6月,公司利润总额为1.78亿元,同比下降18.63%,主要系公司于上年同期收

  到汉川产业扶持资金4,514万元计入营业外收入,扣除该项补助后公司利润总额基本与上

  2018年公司营业收入回款情况表现较好,收现比较高。2018年,随公司在建的产能扩

  建工程、门店装修工程转固,公司非付现费用增加;此外,公司应付工程款项增加,减少

  公司负债主要为经营性负债,随着生产经营规模的扩大,负债总额逐年增长,2019

  年6月末为5.14亿元,较2017年末增长12.78%。得益于公司自身经营积累,2019年6月末公

  司所有者权益总额为23.40亿元,较2017年末增长13.65%。2019年6月末,产权比率为

  ,账龄主要为1年以内。2019年6月末,公司应付账款达2.73亿元,较2017年末增

  长60.56%,主要系随公司在建工程大额投入导致的应付工程款项增加。公司销售结算模式

  以“先收款后发货”为主,预收账款主要为预收货款,由于公司订单周转较快,预收款项

  规模不大,且随公司在手订单情况有所波动。随着公司业绩规模增长,应交税费稳步增长。

  2019年6月末,公司其他应付款为为0.41亿元,较2017年末下降59.04%,主要系公司终止

  实施2016年及2017年限制性股票激励计划,回购注销161人已授予但尚未解锁的全部限制

  性股票所致。非流动负债方面,公司非流动负债占比较小,其中递延收益全部系与资产相

  偿债能力指标方面,2018年末资产负债率为19.72%,整体负债水平较低。随公司持续

  进行产能扩建,现金持续支出,公司流动资产下降;公司在建工程大额投入导致应付工程

  款项增加,流动负债规模增长,流动资产对流动负债的覆盖程度下降。2018年以来,公司

  收入及利润增速放缓,经营负债规模持续扩大,负债总额/EBITDA持续提升,公司盈利对

  根据公司提供的企业信用报告,从2016年1月1日至报告查询日(2019年9月17日),

  公司本部不存在未结清不良类信贷记录,公司各项债务融资工具均按时偿付利息,无到期

  2018年起公司逐步新增橱柜、木门及门窗品类,正版免费资料大全2017三肖中特公司橱衣木产品品牌为“好莱客”,

  门窗产品品牌为“好莱客×雷拓v12”,产能的提升可支撑业务扩张;公司盈利能力较好,

  基于以上情况,中证鹏元维持本期债券信用等级为AA,公司主体长期信用等级维持

  360/{营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)] }

  360/{营业成本/ [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2] }